企业债慢谈(六):攻守兼备的“回售选择权”

来源:原创作者:编辑:admin2020-06-22 08:41

  来源:雪球App,作者: 优美,(https://xueqiu.com/5091457148/27064067)

  2013年6月“钱荒”到现在,债市一直阴跌不止,让投资者好好地体验了一回什么是债市的“利率”风险?当市场利率下降时,债券净价会上涨;利率上升时,债券净价会下跌。为什么?你想啊,市场上无风险的逆回购利率都5%了,YTM只有5%债券还有什么吸引力?毕竟持有债券还是有违约风险的,即使是很小概率的风险也一定需要有更高收益来补偿。那么,以前YTM是5%的债券,现在可能要YTM上升到6%才有人愿意买。YTM要上升1%,就意味着债券的净价要跌几元钱,一般来说久期越长跌得越多。微博上常看到有人说不理解,为什么“债券收益率上行,投资行损者惨重”?说明白点就是,债券收益率上行,是以债券价格下跌为代价的。

  但无论如何,债券都是个固定收益类产品,你买入的当时就确定了你持有到期的YTM。涨跌其实与你无关。当市场利率为3%时,你买了YTM是4%的债券,当市场利率上行到5%时,你持仓的债券因净价下跌会出现巨大的

  浮亏,但你拿到期还是4%收益。只不过,你可能会觉得现在存银行理财都有5%了,我买债才4%收益,真不划算!

  呵呵,投资就是有风险的,买入债券当时YTM就确定了,这是投资债券的确定性;利率上行还是下行,是投资债券的不确定性。不确定性既可能是坏事,也可能是好事,不确定性也可能让你在一年内赚到2年的钱,比如说,你现在市场利率5%是买入一支YTM6%的债,明年市场利率如果回到4%的话,债券的净价会涨几元钱,那么投资人即可以赚到利息,也可以赚到净价差。

  所以,想赚确定利息,就买质地好的债券。如果想在债券上赚更多的钱,就要在YTM,市场利率,久期,杠杆上多做研究了。久期,也就是债券的到期时间。久期越短的债券的价格,对市场利率变化越不敏感;久期越长的债券,在市场利率大幅变化时,净价涨跌会很大。降息通道,选久期长的债,可以提前获得净价差收益;加息通道,选久期短的债,不会出现太多浮亏,且更快收回资金投入到收益更高的新品种中去。那么,选择的关键就在于判断市场利率走势。市场利率到底是会升还是会降呢?这个问题不容易判断。

  如果不能做很好的判断,有个简单的办法是,选择带“回售选择权”的债券。回售选择权,指的是某个时间你有权将债券以100元的价格卖还给公司。也就是通常说的久期为X+Y的债券,X是回售时间,Y是到期时间。如果利率上升,导致债券净价跌破100元,你可以考虑到X时间时将债券卖还给公司,提前收回资金;如果利率下降,债券价格上涨,你可以放弃回售权,继续持有债券。下面举个例子,注意这里仅为举例说明,并不推荐这支债券,请注意风险: